中国平安：高估值参与云药定增背后
www.yd0536.com 2008-8-7 21:30:18 来源: 青州信息港 浏览 次
作为机构投资者，平安有意战略投资云南白药并不令人吃惊。但与a股市场平均20倍左右的市盈率相比较，云南白药预计的定向增发价格可能对应着高达40倍的市盈率。一个愿打一个愿挨的背后，平安所谋求的可能并不仅仅是战略投资或者说价值投资本身，毕竟寿险与医药之间存在着千丝万缕的联系。
登台：平安、云药“同台演出”
云南白药日前公告称，经前期沟通，公司目前初步确定向中国平安人寿保险股份有限公司定向发行股票。发行完成后，中国平安人寿将持有不超过公司10%的股份。公告表示，因公司和中国平安人寿的实际控制人中国平安均是上市公司，均需要履行相关程序。为保证本次非公开发行股票工作顺利进行，经申请，公司股票继续停牌，不晚于2008年8月12日相关董事会决议公告之日起复牌。
公告还披露了在8月12日之前的后续工作安排：8月5日，公司和战略投资者商议确定股份认购协议主要条款，确定本次募集资金的投资项目；8月6日，就公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者事项向各位董事发出董事会会议通知；8月9日，完成前次募集资金使用情况的专项报告；8月11日，公司召开董事会，签署相关协议。
事实上，中国平安已经是云南白药战略投资的“第二人”。2004年，云南省国资委希望从外引进战略投资者，采取增资扩股的方式对云药集团进行股权改造，几大巨头血拼巨资竞标，最终民营企业东盛集团与国药集团共同组建国药工业公司，将云药集团收入囊中。然而一年半之后，由于种种复杂原因，云药集团主动提出解约，国药工业公司彻底退出。云药集团战略重组的计划一搁就是几年。
剧情：平安接受40倍市盈率？
从公告的时间表里可以看出，由于双方还没有签署正式协议，因此定向增发的价格等细节问题也都没有正式确定，但是按照证监会相关规定，定向增发价不低于公告增发价前的20个交易日均价的90%，也就是说，可以根据云南白药停牌前20个交易日的均价(30.58元/股)分析出，平安作为战略投资者必须付出的价格底限约为27.52元/股。
云南白药的半年报定于8月27日公布，而其2007年年报的每股收益为0.7元，今年一季度的每股收益为0.17元。按照定向增发价格下限计算，此次收购股权对应的静态市盈率超过39倍、动态市盈率超过40倍。而目前a股市场在经历了数月大跌后，平均市盈率也仅在20倍上下。
事实上，无论是财务投资还是战略投资，保险公司对于投资对象都是非常挑剔的。因为，定向增发的股票至少要锁定12个月不能上市流通，如果是战略投资者，这个数字还要延长至36个月。
平安此次如果成功战略投资云南白药，还有一个好处就是双方品牌跨行业的相互提升，毕竟双方所处行业还有着相当程度的相关性。此次中国平安派出下属的平安人寿来直接与云南白药接洽也说明了这一点。
旁白：上半年机构抢“吃药”
不过，平安的选择在机构投资者中也并不算另类。
医药行业是受政策支持的行业之一，在高通胀时代还是受宏观调控影响较小的行业，具有明显的弱周期性和抗通胀能力强等特点，具备更强的安全边际。同时，从投资主题的角度来看，医药板块同时占据医改、环保、消费等多个概念。
2008年以来，a股市场迎来了强烈震荡。在指数的跌宕起伏中，不能完全离开市场的公募基金唯有寻找抗风险的防御性品种。根据有关资料，从日前公布二季报的250只可比积极投资偏股型基金前五大行业来看，公募基金在第二季度增持了景气度较高的采掘业与业绩增长稳定的医药、批发零售、信息技术、食品饮料等消费类行业，减持了房地产、金属非金属、机械仪表等周期类行业，行业投资趋于集中。其中，医药、生物制品行业的持股市值达到544.21亿元，占总净值的比例从一季度末的2.6%上升到了3.45%。
具体到医药板块，有数据显示，基金一季度净买入35.19亿元，二季度净买入22亿元，上半年总体流入医药行业的资金高达57.19亿元。截至2008年二季度末，共有139只基金重仓持有医药类上市公司股票，较2008年一季度的83只增加了56只，部分基金持有的医药股市值占净值的比例超过10%，比例最高的一只基金，比例达到16.96%。
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